红周刊 特约 | 叶葛格
就券商股而言,经营稳健、资本实力强及政策优势明显的龙头公司值得关注。短期而言,带有互联网金融属性的证券公司受益于AI热度持续、市场回暖等因素下,股价高弹性十分突出。中长期而言,券商估值影响因素与盈利能力息息相关。
近期市场热度整体提升,非银板块出现回暖,券商指数涨幅靠前。Wind统计,截至4月13日今年券商指数上涨8.42%。但或许机构配置还在低水位,四季度公募持仓显示,证券II超低配幅度排名第五,低配幅度为-1.06%。
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近年来资本市场持续深化改革,北交所开市平稳运行,深交所主板中小板合并,科创板增量改革,三地交易错位发展。然而,证券板块估值尚未充分反映修复预期,截至4月13日收盘,证券指数PB(LF)1.40倍处于2019年以来较低分位。4月14日,券商板块也在午后异动,红塔证券涨超5%,信达证券、中金公司、华林证券、首创证券等跟涨。
从基本面看,当前行业核心关注点仍在财富管理主线,中国结算下调股票类业务最低结算备付金缴纳比例、中证金下调券商转融通保证金比例,合计释放资金约400亿。虽然一次性盈利增厚有限,但持续强化了监管对于优化券商资金使用效率,促进行业集约经营、完善长期ROE导向。同时金融产品代销情况的边际改善将助力龙头标的估值修复。
低基数叠加高弹性
券商板块一季报业绩可期
从业务角度,券商业务分为轻资产业务和重资产业务,前者是指主要依靠券商牌照实现利润的业务,对资本依赖程度较低;后者是指更多依靠资产负债表的扩张获取利润的业务。
根据中证协发布的数据,2022年受多重超预期因素冲击,证券行业自营、资管、经纪业务均受到冲击,经营业绩短期承压。全行业证券公司营业收入同比下降21.38%,净利润同比下降25.54%,加权平均净资产收益率为5.31%,较2021年下降2.52个百分点。
去年受权益市场震荡影响,财富管理行业处于短周期底部位置。2023年居民财富向权益投资迁移或迎来拐点。根据央行23Q1储户调查,一季度居民防御性储蓄明显减弱,而投资意愿快速抬升,升幅超过消费。
具体看,一季度18.8%选择“更多投资”,环比提升3.3个百分点。3月偏股基金和储蓄型保单销售均明显改善,4月首周日均股基成交额超1.3万亿,居民储蓄迁移开启,基金销售、证券经纪和保险业务有望持续受益。叠加股市beta,非银板块有望再次开启超额收益阶段,互联网券商和大财富管理主线值得关注。
种种迹象显示券商股业绩有望“否极泰来”:去年一季度股市下行导致的低基数,结合4月以来市场成交量放大到1.2万亿元,强化了行业经营数据层面边际催化。
板块有可能在一季度投资业绩增长驱动下取得较高业绩弹性。4月9日,东方证券率先披露业绩快报,归母净利润同比增速高达526%,主要原因是自营同比高弹性。股市+债市共同驱动,一季度自营投资收益同比大幅增长。
而同比高增长可能是券商一季报普遍情况。根据测算,中性假设下,大型券商Q1净利润增速集中在20%-40%区间,部分中小券商净利润较22Q1或有1-5倍增长,投资端是核心影响因素,全面注册制有望驱动业绩回暖。
人工智能高速发展带来期权价值
近期,以CHATGPT为代表的生成式AI应用快速破圈,带动对行业相关应用领域关注。受益于AI热度持续,互联网券商在市场回暖下彰显高弹性,然而它们或在一季度业绩上较传统券商弹性略低。
根据艾瑞咨询预测,预计AI产业将保持高速增长,2026年我国核心产业规模将超过6000亿元,人工智能带动AI+相关产业规模将超过2万亿。证券公司可以在智能投顾、风险管理、交易执行等多个场景给予应用。智能投顾上,可以利用AI技术为客户提供个性化的投资建议和资产配置方案;风险管理上,利用机器学习进行大数据分析,更准确地识别和预测潜在风险;交易执行上,通过算法交易提高交易速度和效率,降低交易成本。
与此同时,尤其互联网券商具备AI商业化孵化落地的土壤:一方面平台能提供大量高频数据训练化的场景,另一方面能通过为投资者提供智能投顾等服务,解决投资者痛点,促使投资者付费。
以东方财富为例,FinTech为其主营业务,也是互联网券商和基金稀缺渠道商。公开数据统计,当前公募基民规模近一亿人,行业整体规模26万亿元,非货规模15.5万亿元,全部基金产品1.07万只。公司2022年非货基销售规模1.2万亿元,四季度非货基规模5845亿元,目前已研发金融数据AI智能化生产、多媒体资讯等多个人工智能平台。
另一巨头同花顺AI产品布局范围最广,应用较为成熟,兼具互联网流量平台、技术驱动的领先公司等特质。以AI储备为亮点,具备一定稀缺性;财富趋势受益于新证券IT投入指引、国密改造项目逐步落地、改革深化下券商业务扩容及升级需求,同时C端业务增势良好;在高质量客户基础上,指南针券商开户引流进展顺利,炒股软件销售主业与券商业务在市场向上周期中贡献高弹性。
目前AI直接相关收入规模不大,但应用基本嵌套到各个产品上面,例如交易终端、炒股软件、运营软件等。未来预计更多是在一些可落地或者商业化场景里面,通过它们去收费。而AI为代表的新产品可能有非常大爆发力,盈利预测很难进行精确前瞻,其对于股票而言是期权价值。
当前市场交易和投资活跃、低估值高性价比及一季度业绩增长兑现在即共振下,券商板块业务及弹性值得关注。中长期来看,财富管理细分领域中的优质企业仍存在较强竞争优势和壁垒。选股层面,聚焦受益于资本效用释放且估值具备吸引力的头部券商;一季报业绩具备高弹性的特色券商;受益于AI主题、市占率持续提升的互联网券商及金融资讯服务商。
(本文已刊发于4月15日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)
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